沁恒微转战创业板IPO获受理：募资额暴涨近六成，非直销收入过半引关注
沉寂近两个月的A股IPO受理通道，被一家芯片设计企业重新撬动。11月4日晚间，南京沁恒微电子股份有限公司（下称"沁恒微"）创业板上市申请获深交所正式受理，成为深交所近4个月以来、沪深两市近2个月来首单被受理的IPO项目。这距离公司科创板IPO撤单已过去逾9个月。
从科创板撤单到创业板重启，募资目标大幅上调
公开资料显示，沁恒微此前提交的科创板IPO申请于2025年6月30日获上交所受理，同年7月20日进入问询环节，但此后未再取得实质性进展，最终于2026年1月20日终止。
对于"转板"的决策背景，沁恒微方面在11月5日接受北京商报采访时作出说明："综合考虑资本市场情况变化、公司业务发展及战略规划等因素，经审慎决策，公司及保荐人向上交所提交了撤回申请文件。"同时公司强调，自身具备连接技术与处理器技术深度自研的创新特色，报告期内所有新研发芯片均无需依赖第三方处理器内核或关键接口IP的技术授权，2023—2025年营业收入和扣非归母净利润年均复合增长率分别达到33.31%和65.81%，基于与创业板定位的匹配性，最终选择申报创业板。
值得注意的是，此次创业板IPO拟募资金额为14.86亿元，较前次科创板拟募资的9.32亿元增长59.44%。沁恒微对此解释称，增长主要源于新增"关键共性IP研发及应用平台建设项目"，该项目拟投入约4.4亿元，用于强化通信接口IP、处理器IP等底层技术研发，为其他募投项目提供共性支撑；同时公司根据最新研发目标和产品规划，对高端产品、端侧智能及生态建设等相关投入作了调整。各项目建设期均设定为四年，投资概算依据研发人员配置、软硬件采购、光罩或流片验证等具体需求进行测算。
具体来看，本次募资扣除发行费用后将投向四个方向：关键共性IP研发及应用平台建设项目、多协议聚合互连芯片研发及产业化项目、泛在智联网络芯片研发及产业化项目、青稞RISC-V端侧智联SoC研发及产业化和生态建设项目。其中后三个项目系在前次科创板三个募投项目基础上的延续与迭代升级，技术路径一脉相承。
保荐机构仍为华泰联合证券有限责任公司，律师事务所则由前次的国浩律师（上海）事务所更换为北京市天元律师事务所。
营收净利稳步攀升，接口芯片撑起八成收入
从财务数据看，沁恒微近年业绩保持增长态势。2023年至2025年以及2026年上半年，公司营业收入分别约为3.08亿元、3.97亿元、5.47亿元、3.61亿元，主营业务收入占比始终维持在99%以上；归属净利润分别约为7239.67万元、1.04亿元、1.81亿元、1.39亿元。
产品结构方面，2026年上半年接口芯片贡献收入约2.91亿元，占主营业务收入的81.39%，其中USB接口占48.39%、蓝牙占20.7%、以太网占8.4%、其他接口占3.89%；MCU芯片收入约6656.38万元，占比18.61%。
沁恒微定位于基于自研专业接口IP和内核IP构建一体化芯片的集成电路设计企业，开户流程截至报告期末拥有境内外已授权专利177项、软件著作权72项、集成电路布图设计专有权87项，并被国家发改委、工信部、财政部、海关总署、国家税务总局五部委联合认定为"国家鼓励的重点集成电路设计企业"，也是国内首批享受提高研发费用加计扣除优惠政策的集成电路设计企业之一。
中国通信工业协会两化融合委员会副主任吴高斌认为，沁恒微此次获受理体现了监管对创业板发行节奏的精准调控，在保证审核质量的同时适度推动市场活力，鼓励优质企业脱颖而出。
存货规模攀升与非直销占比过半，两大隐忧待解
伴随业务扩张，沁恒微面临的财务风险也在累积。报告期各期末，公司存货账面价值从1.03亿元攀升至1.72亿元，占流动资产比重在17.58%至21.01%之间波动。招股书中公司坦言，若未来市场竞争加剧、客户需求变化，而公司未能有效拓展销售渠道、优化存货管理，将面临存货跌价风险，对经营业绩产生不利影响。
另一个引发市场关注的信号是销售渠道结构的变化。报告期内，沁恒微主营业务收入中非直销收入分别约为1.13亿元、1.76亿元、2.65亿元、1.81亿元，占比从36.65%一路上升至50.71%，已超过直销收入。
天使投资人、资深人工智能专家郭涛指出，非直销占比提升有助于借助经销商和方案商快速覆盖分散的下游市场，降低自建直销团队的成本，但也可能导致企业对终端客户真实需求感知弱化，渠道囤货和压货风险不容忽视。
对此，沁恒微方面回应称，非直销收入占比的变动源于公司结合下游应用分散、长尾客户多的特点，持续培育经销商并加深渠道建设的结果。公司表示后续不以单纯提高前五大客户销售占比为目标，客户结构将根据业务发展和市场需求动态调整，目前不宜对非直销占比的变动方向作出预测。
报告期各期，沁恒微前五大客户销售收入占营业收入的比例分别为15.05%、14.15%、14.64%和13.13%，客户集中度维持在较低水平。
控制权高度集中，实际控制人合计持股超九成
股权结构方面，截至招股书签署日，江苏沁恒为公司控股股东，直接持有56.04%的股份。自然人王春华直接持有28.46%的股份，并通过江苏沁恒、异或合伙分别控制56.04%和10.06%的股份，合计控制公司94.57%的表决权，为实际控制人。
从科创板折返到创业板重新出发，沁恒微在募资规模、募投方向和销售模式上均做出了显著调整。这家主打连接与处理器自研的芯片设计企业能否顺利闯关创业板，后续审核进展值得持续跟踪。
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